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| 质押融资复兴 “财主”拒绝地产股 |
| 多空阵线www.dkzx.com 点击: 佚名 多空编辑部 更新时间：2008-11-17 |
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前期因大盘走弱而遭遇寒流的股权质押融资，随大盘企稳而重新复兴。
11月11日，平安信托财富管理部负责人告诉《中国经营报》记者，平安信托将推出第一款股权融资类信托基金产品。“此前的质押股权是一个项目对应单一的信托计划，而这次是将储备的近10个项目放在一个篮子里打包成资产包。”该负责人称，公司判断股市已接近底部区域，股价下跌的风险已经很小。
据了解，股权质押融资在年中曾一度成为风潮，随后因大盘暴跌而陷入停滞状态。如今，股市开始企稳，股权质押融资重又成为企业融资的重要途径。“这说明机构信心正逐步恢复。”上海睿信投资董事长李振宁如是判断。
前提：市场企稳
打算做大股权质押融资这一业务的，并非只有平安信托。深国投一位信托经理亦表示，公司储备的股权质押项目有十几单，有好几单正在推进。他说，这主要是考虑到目前的股权泡沫比较小，质押风险也小很多。
股权质押融资业务在今年第二季度是市场一大热门，其时，不少房地产行业及相关公司将持有的股权质押获得资金。但大盘跌破3000点后，这一业务遭遇“寒流”。
“上半年做了5单股权质押融资业务，融资额度是股权市值的35％或40％。”前述平安信托人士回忆，8月后，这些质押股权的股价全部跌破五折或六折的警示线，融资方不得不补充保证金或增加质押股权。
事实上，信托公司的股权质押融资项目都遭受了一定程度的冲击。据前述深国投信托经理透露，今年4月，一家房地产背景的企业将其持有的国有股质押，按股权市值的三折融资6.5亿元。但截至目前，股价多次跌破五折警示线，融资方补充的保证金接近2亿元，返还金额达30％。
而一些去年底做这业务的融资方，更是将融资额的50％返还到信托账户。记者从中诚信托披露的公开信息了解到，2007年12月24日，北京中天兴业投资有限公司将460万股银鸽投资（600069.SH）质押融资3500万元。由于银鸽投资股价下滑，中天兴业投资多次补交保证金达1460万元，并增加了300.83万股的ST源发（600757.SH）作为质押担保。
尽管各家信托公司都强调，股价下跌后，融资方及时补充了质押物和保证金，风险并不大。但今年6月，不少信托经理均向记者表示，“大盘跌了这么多，风险很难控制。即便按质押股权市值折扣30％，也很难保证不出问题”。彼时，虽然有很多客户找上门，但信托公司和券商等中介机构，很少再开展这一业务。
进入10月后，随着市场在1600点左右再次企稳，曾一度关闭的这一融资通道又重新打开。但信托公司的操作方式已有所变化。
变化：打包、折扣、行业选择
以平安信托为例，上半年是单只股权质押项目成立单一信托计划，但现在是将10个项目放在一个篮子打包成资产包。“市场估值已经合理，但单一信托计划的风险仍然太集中。”平安信托人士解释，万一某个项目出问题，单一项目的信托必须在尽快处置股权，很容易在卖出时造成流动性折价。而多只股权放在篮子里，则能有多一点的时间来腾挪。
与此同时，平安信托在标的选择也有所改变。“暂时不做房地产股权的质押融资。”前述平安信托人士称，房地产行业最坏的时刻还没到，房地产股很可能因坏消息而继续暴跌，质押融资的风险不小。而据记者了解，公司上半年做了香江控股（600162.SH）的质押融资项目，股价跌幅较大。
另外，平安信托在股权融资的折扣方面也有转变。此前，蓝筹股的融资额度均为股票市值打三折，但目前则根据股权的市盈率而定。“比如，篮子里的中信证券股权市值打五折融资，但海通证券股权的折扣是三折。”平安信托相关人士举例说。
大小非：宁愿质押不愿贱卖
股价调整到低位，信托公司判断市场风险小而更愿意开展这一业务。但作为融资方，股价低意味其融资额度极为有限。据了解，在信托公司进行股权质押融资的股票并非全是限售股，仍有部分是流通股。为何企业愿意付出年息12％的成本质押融资，而不是在二级市场直接卖出？
“融资方觉得股价太低不愿意卖，而质押融资能缓解短期的财务压力。”深国投信托经理向记者表示，上半年融资6.5亿元的房地产背景企业，其抵押的是国有股权。虽然有部分可以流通，却不愿意卖出。
而平安证券财富管理部负责人亦向记者证实了这一点。“这次参与质押融资项目中的中信证券和海通证券股权，有些是流通股。有些是再等几个月就能流通。但这些股权持有者并没有卖出的打算。”
另外，记者从中投证券资产管理部人士中亦侧面了解到大小非不愿减持的心态。据了解，深圳一家中小板上市公司的第一大股东符合发行可交换债的条件。但在这两者之间，其更倾向于选择股权质押融资。
前述给这家中小板大股东提供咨询的中投证券人士给记者算了一笔账。以该公司即将解禁的11050万股为基准，以近期收盘价5.97元计算，其发债规模为11050万股?.97?0％=4.61亿元。而根据可交换债的相关规定，换股价格约8.05元，票面利息为4％左右。
股权质押融资需要12％的利息，融资额度仅仅为市值的三到五折。与此相比，发行可交换债的融资成本较低，融资额度也较大。“但不利的是，被用于债券交换股票的股份卖出价格实际上已经锁定。这家大股东认为目前的股价太低，公司还想增持股权。因而，并不愿意在融资的同时‘贱卖’股权。”该人士接触了一些珠三角上市公司的大小非，普遍不愿意在此点位卖出股票。
而上海睿信投资董事长李振宁也观察到这一点。“有些上市公司股东有兴趣做可交换债业务，但普遍表示要等股价涨30％以上再做打算。”在李振宁看来，当上证指数再次跌破1800点时，市场就呈现缩量的状况。这说明愿意卖出股票的人越来越少，而大小非自然也包括在内。
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